隨著美國(guó)QE3的推出，中國(guó)會(huì)有新一輪的資產(chǎn)泡沫嗎？

9月6日，歐洲央行推出OMT（直接貨幣交易）計(jì)劃，購買危機(jī)國(guó)國(guó)債，不設(shè)上限，正式開始量化寬松；而美聯(lián)儲(chǔ)隨后也在9月13日推出QE3，每月400億美元，購買MBS（資產(chǎn)抵押債券），不設(shè)上限；即歐美紙幣相繼寬松，考慮到同時(shí)英國(guó)和日本央行也一直貨幣寬松，全球新一輪的紙幣泛濫啟動(dòng)。

已有分析人士認(rèn)為，全球新一輪的紙幣泛濫，尤其是美元、歐元競(jìng)相打開印鈔閘門，會(huì)推起中國(guó)新一輪的資產(chǎn)泡沫，特別是樓市將再度風(fēng)生水起，這似乎正在為咬緊牙關(guān)對(duì)抗調(diào)控壓力的地產(chǎn)商打了一針強(qiáng)心劑。

新一輪資產(chǎn)泡沫可能是個(gè)陷阱

這種判斷并非沒有理由。2008年底至2009年，美聯(lián)儲(chǔ)推QE1，總規(guī)模1.725萬億美元，同時(shí)中國(guó)四萬億救市，上證指數(shù)從2008年10月最低的1664點(diǎn)反轉(zhuǎn)，漲至2009年8月上漲到3478點(diǎn)，房?jī)r(jià)更是轉(zhuǎn)而大漲，多數(shù)地方至2010年上漲一倍有余；美聯(lián)儲(chǔ)在2010年8月推出QE2，規(guī)模6000億美元，上證指數(shù)由2600點(diǎn)左右上漲到同年11月的最高3186點(diǎn)；樓價(jià)也在2011年第四季度最后沖鋒；那么現(xiàn)在推QE3了，而且歐洲也同時(shí)推，中國(guó)股市和樓市也應(yīng)該第三次上漲。SFSFSF

股市最近反彈似乎也印證了這一點(diǎn)，9月6日歐洲央行推OMT計(jì)劃，9月7日上證指數(shù)就大漲了75.8點(diǎn)；與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委兩天內(nèi)批準(zhǔn)了1萬億元規(guī)模的基建，溫家寶總理9月11日稱將適時(shí)動(dòng)用1萬億元財(cái)政收支余額穩(wěn)增長(zhǎng)，這讓很多人似乎重拾2008年底~2009年初QE1和四萬億共同力推資產(chǎn)泡沫的“美好”記憶。如此認(rèn)為再推新一輪資產(chǎn)泡沫似乎也在情理之中。SFSFSF

從邏輯上，這也能說得通，歐元、美元增發(fā)鈔票，那么歐元、美元應(yīng)該貶值，歐美的過剩資本應(yīng)該外流，流入中國(guó)等國(guó)家，將推高人民幣的價(jià)格，進(jìn)而吹大資產(chǎn)泡沫。2005年7月~2008年6月人民幣對(duì)美元升值21.78%；2010年6月~2012年2月人民幣對(duì)美元升值8.25%，已經(jīng)證明了這個(gè)邏輯；而上周美元對(duì)人民幣曲線轉(zhuǎn)而下探，似乎也給出了人民幣將繼續(xù)升值的暗示。SFSFSF

盡管多重信號(hào)和邏輯似乎都指向了中國(guó)或?qū)⒂瓉硇乱惠嗁Y產(chǎn)泡沫，但筆者對(duì)此卻深表懷疑，甚至要警告這很可能是一個(gè)陷阱，那些跌落其中的人將會(huì)成為最后的輸家。SFSFSF

熱錢失去賺錢空間

本人承認(rèn)，上述情況屬于實(shí)情，邏輯也講得通，但這只是表象。真正決定國(guó)際資本流向的是——能夠在目的地賺錢，如果能賺就流入，如果賺不到更多，甚至虧錢，就流出。

如果從這個(gè)本質(zhì)而言，當(dāng)今中國(guó)百姓的財(cái)富積累和企業(yè)賺錢能力，與2005年相比，已經(jīng)是天差地別，與2007年的資產(chǎn)泡沫高峰時(shí)相比，更是情形迥異。那時(shí)的中國(guó)由于抓住了“世界工廠”機(jī)遇，勞動(dòng)生產(chǎn)力不斷提高，不斷開拓國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)制造企業(yè)處于高成長(zhǎng)階段，企業(yè)利潤(rùn)較好、擴(kuò)張能力強(qiáng)。股價(jià)由于股權(quán)分置痼疾，被嚴(yán)重低估；樓價(jià)也相當(dāng)?shù)汀?/p>

2005年的股權(quán)分置改革和人民幣升值，客觀上給國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)匯率套利，進(jìn)而推高股市和樓市泡沫，創(chuàng)造了有利條件，當(dāng)然另一個(gè)推動(dòng)力是國(guó)內(nèi)特殊利益集團(tuán)。隨著超過萬億美元熱錢的進(jìn)入，將上證指數(shù)由2005年7月20日的1021點(diǎn)狂推到2007年10月16日的6124點(diǎn)。中國(guó)一些投資者被忽悠，在5000點(diǎn)以上瘋狂買入，結(jié)果被套牢在高峰，而熱錢則功成身退，上證指數(shù)如今跌到2000點(diǎn)附近，數(shù)以萬億元財(cái)富積累灰飛煙滅；樓市在7年內(nèi)推高三倍以上，將大量社會(huì)公眾和企業(yè)的財(cái)富和資本套在樓市高峰。

與此同時(shí)，人民幣7年升值24%；土地房產(chǎn)價(jià)格大漲；勞動(dòng)力價(jià)格大漲，劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)；企業(yè)稅負(fù)增加；資金使用成本大增；投資被消滅在股災(zāi)或套牢在樓市泡沫中；再加上歐洲債務(wù)危機(jī)；美國(guó)再工業(yè)化，尋找對(duì)中國(guó)制造的進(jìn)口替代，中國(guó)制造已舉步維艱，很多行業(yè)已經(jīng)陷入了全行業(yè)虧損，連帶服務(wù)業(yè)也越來越不景氣。

國(guó)民和企業(yè)財(cái)富被嚴(yán)重侵蝕，熱錢在中國(guó)失去了通過財(cái)富再分配賺錢的空間，即在股市、樓市泡沫之后，已經(jīng)很難再制造一個(gè)大泡沫來剝奪社會(huì)公眾財(cái)富了，農(nóng)產(chǎn)品或許是最后的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)容量有限；制造業(yè)的財(cái)富積累和競(jìng)爭(zhēng)力被釜底抽薪，工商業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，通過PE、VC運(yùn)營(yíng)包裝企業(yè)上市的空間也越來越逼仄。當(dāng)賣撲克的企業(yè)都IPO了，PE、VC也注定是最后泡沫了。

短期刺激，望梅止渴?

換言之，如果再來新一輪大的資產(chǎn)泡沫，那將是要充當(dāng)被股市和樓市深套著的中國(guó)老百姓的大救星。需要比萬億美元更大量的熱錢；需要特殊利益集團(tuán)外流的資金回流；需要中國(guó)制造在短期內(nèi)再造競(jìng)爭(zhēng)力；需要中國(guó)老百姓手中突然增加數(shù)萬億的財(cái)富，同時(shí)還要社會(huì)公眾大腦很快忘記了被蒸發(fā)、被套牢的痛苦感受，那么，才會(huì)有一輪足以推動(dòng)股市反轉(zhuǎn)、樓市再創(chuàng)新高的資產(chǎn)泡沫。

而且，此次美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的量化寬松，完全不能與美聯(lián)儲(chǔ)QE1相比，那可是一次性端出了1.725萬億美元的巨大蛋糕，而此次美聯(lián)儲(chǔ)僅是每月400億美元，像擠牙膏，雖說沒有上限，但在2013年也可能停止；而歐洲央行的OMT也將是相對(duì)節(jié)制的，它是為保歐元生存的底線而設(shè)，不會(huì)隨意滿足危機(jī)國(guó)貪婪的胃口。

與此同時(shí)，這一輪的中國(guó)救市，也與四萬億救市不可同日而語，國(guó)家發(fā)改委雖然批復(fù)了計(jì)劃，但主要的錢還要地方掏，要向銀行借貸?？傻胤饺缃褚褌_(tái)高筑，莫說還本，連付息都很困難；商業(yè)銀行在收縮存貸差的壓力下，主要商業(yè)銀行均已是上市公司，要對(duì)股民交代，對(duì)貸款也相當(dāng)慎重。所以，這一輪所謂的萬億救市更多的是“空頭支票”。

總而言之，美歐這一輪的量化寬松是2008年以來的“一鼓作氣，再而衰”之后的“三而竭”，只能起到短期的刺激作用，其效果有可能僅能維持2~3個(gè)月。其后，股市和樓市或許再度下跌。