[摘要]央行公開市場凈投放730億，5月10日至上周末，央行累計在公開市場操作中就已投放資金達2570億。

當(dāng)前，央行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。根據(jù)央行標(biāo)準(zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，再加上對財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的定向降準(zhǔn)。但由于本次不含4月25日已下調(diào)過準(zhǔn)備金率的機構(gòu)，我們預(yù)計，此次釋放的流動性僅為500億至800億，甚至不如央行周公開市場的投放力度。

上周，央行公開市場凈投放730億，5月10日至上周末，央行累計在公開市場操作中就已投放資金達2570億。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至今年4月底，城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)和其他類金融機構(gòu)的總負債分別為15萬億、19.2萬億和25萬億（25 萬億中，國開行、郵儲和外支行約15萬億），合理假設(shè)70%的負債為存款，未扣除上次降準(zhǔn)金額約1300億，扣除上次的影響，預(yù)計本次降準(zhǔn)金額僅500至800億。

本次降準(zhǔn)金額較小，對房地產(chǎn)行業(yè)的影響也非常小。定向降準(zhǔn)的含義一方面是微刺激，另一方面是防止資金流入杠桿較高的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)。4月及本次定向降準(zhǔn)釋放的流動性較小，疊加貨幣乘數(shù)的影響，對流動性的貢獻可謂微乎其微，并且對房地產(chǎn)尤其是房貸影響更小。4月的定向降準(zhǔn)至今，盡管疊加了銀監(jiān)會及央行對支持首套房的要求，房貸并無實質(zhì)性變好，僅僅是房貸發(fā)放速度有所提升，但利率仍維持高位。

不過，本次央行定向降準(zhǔn)之后，近期市場關(guān)注的降息及全面降準(zhǔn)預(yù)期進一步下降。一方面從近期央行貨幣政策以及一季度貨幣政策執(zhí)行報告中的表態(tài)來看，其貨幣政策框架已逐步從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，并且央行認為當(dāng)前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。此外，近期外匯占款以及正回購利率的變動也并未釋放出全面降準(zhǔn)、降息的信號；另一方面央行、銀監(jiān)會均在避免資金向房地產(chǎn)、融資平臺及“兩高一?！毙袠I(yè)轉(zhuǎn)移，我們預(yù)計全面寬松的可能性較低。

我們認為，定向降準(zhǔn)難以惠及地產(chǎn)，反而降低了全面降準(zhǔn)的幾率，因此維持我們上周認為本次地產(chǎn)股反彈接近尾聲的觀點：

1、住建部調(diào)研樓市結(jié)果較為平淡，行業(yè)政策面的良好預(yù)期難以兌現(xiàn)，我們認為政策面以穩(wěn)定為主，不會有大的變化；

2、資金成本沒有下降，房貸利率依然會維持高位；

3、龍頭萬科B轉(zhuǎn)H事項進入尾聲（B股6月4日已停牌），從影響中海外與萬科B估值的因素來看（市值、利潤率、融資成本、企業(yè)背景等），B轉(zhuǎn)H后萬科港股估值難以達到中海外水平，不可期望過高。另外，投資者可關(guān)注價值低估的華業(yè)地產(chǎn)、華夏幸福等。