2015年8月以來，產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存增加、金融風(fēng)險(xiǎn)上升、企業(yè)成本高企、世界經(jīng)濟(jì)放緩多重因素共同影響，股市震蕩、人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，社會(huì)各界對(duì)今年年初的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為悲觀，擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速大幅度回落的局面，而實(shí)際運(yùn)行卻呈現(xiàn)了穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。
??今年上半年，主要短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.7%，預(yù)計(jì)二季度為6.7%左右，高于同期世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及主要新興市場(chǎng)國(guó)家，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
??值得注意的是，結(jié)構(gòu)性通縮的狀況有所改善，1-5月CPI上漲2.1%，高于去年同期0.8個(gè)百分點(diǎn)。PPI降幅收窄，環(huán)比二十七個(gè)月以來出現(xiàn)三個(gè)月正增長(zhǎng)。就業(yè)基本平穩(wěn)，1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)577萬人。
??與此同時(shí)，在國(guó)家適度擴(kuò)大總需求和市場(chǎng)機(jī)制作用的引導(dǎo)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)取得一定成效。第三產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重繼續(xù)提高，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)投資高于平均水平，企業(yè)效益有所改善，1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6.5%。
??宏觀調(diào)控政策推動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
??2015年8月以來，產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存增加、金融風(fēng)險(xiǎn)上升、企業(yè)成本高企、世界經(jīng)濟(jì)放緩多重因素共同影響，股市震蕩、人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，社會(huì)各界對(duì)今年年初的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為悲觀，擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速大幅度回落的局面，而實(shí)際運(yùn)行卻呈現(xiàn)了穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。
??（一）財(cái)政貨幣政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)
??2015年下半年以來，中國(guó)的財(cái)政與貨幣政策力度加大。財(cái)政政策方面，在2015年下半年加大了財(cái)政支出力度的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步釋放積極信號(hào)，提高財(cái)政赤字率，加大政府債務(wù)置換規(guī)模，增加政府專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，加大減稅降費(fèi)力度，加快財(cái)政預(yù)算資金撥付進(jìn)度，穩(wěn)定政府投資資金來源。
??1-5月在財(cái)政收入增長(zhǎng)8.3%的情況下，財(cái)政支出增長(zhǎng)13.6%。在貨幣政策方面，2015年下半年以來3次調(diào)低存貸款利率、準(zhǔn)備金率，向社會(huì)釋放流動(dòng)性，狹義貨幣自2015年8月份開始加快增長(zhǎng)，2016年5月末達(dá)到23.7%。廣義貨幣增速受基數(shù)影響略有下降。1-5月社會(huì)融資總量達(dá)到8.13萬億元，同比多增近0.25萬億元。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，狹義貨幣連續(xù)快速增長(zhǎng)6個(gè)月、財(cái)政連續(xù)擴(kuò)張3個(gè)月，經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)，物價(jià)會(huì)回升。
??（二）專項(xiàng)建設(shè)基金效果明顯
??2015年國(guó)家投放四批8030億元專項(xiàng)建設(shè)基金，共支持了1.2萬個(gè)項(xiàng)目，2016年1-5月再度投放約6000多億專項(xiàng)建設(shè)基金，支持重大交通、水利等基建項(xiàng)目。專項(xiàng)建設(shè)基金可以作為建設(shè)項(xiàng)目資本金使用，一般項(xiàng)目的資本金率為20%，因此專項(xiàng)建設(shè)基金可撬動(dòng)約5倍的投資。國(guó)家專項(xiàng)建設(shè)基金開始投放始于去年8月，受制于審批流程時(shí)滯、項(xiàng)目開工進(jìn)展等原因，基金項(xiàng)目投資的實(shí)物工作量于今年一季度逐步形成，有力拉動(dòng)了基建投資增長(zhǎng)。
??（三）社會(huì)預(yù)期改善
??2015年底美聯(lián)儲(chǔ)加息后，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)際大宗商品價(jià)格暴跌，世界經(jīng)濟(jì)放緩加劇，中國(guó)熱錢流出規(guī)模較大，人民幣貶值預(yù)期、資本流出與國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)形成惡性循環(huán)勢(shì)頭。
??2016年3月后，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息進(jìn)程，國(guó)際資本市場(chǎng)企穩(wěn)，大宗商品價(jià)格上漲。中國(guó)匯率形成機(jī)制得到國(guó)際社會(huì)的理解和認(rèn)可，人民幣匯率趨于穩(wěn)定。企業(yè)信心改善，中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回升，非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張。
??經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有難
??盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域呈現(xiàn)出積極變化，但是運(yùn)行的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本”壓力仍然較大，體制改革進(jìn)展緩慢，僵尸企業(yè)退出艱難，經(jīng)濟(jì)總體杠桿率仍在上升，同時(shí)又出現(xiàn)了一些新的問題。
??一是民間投資意愿下降，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁。1-5月，民間投資增長(zhǎng)3.9%，低于固定資產(chǎn)投資5.7個(gè)百分點(diǎn)。民間企業(yè)對(duì)制造業(yè)、交通、公共設(shè)施投資分別增長(zhǎng)3.9%、2.5%和9.4%，同比回落7.4、22.4、15.2個(gè)百分點(diǎn)。其中5月份，民間制造業(yè)投資僅增長(zhǎng)0.6%。民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本居高不下，投資效益低，4、5月份營(yíng)業(yè)稅分別增長(zhǎng)76%，營(yíng)改增沒有降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。專項(xiàng)建設(shè)基金擠出了民間投資，現(xiàn)有PPP等投融資模式未能有效撬動(dòng)民間投資增長(zhǎng)。
??二是房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步加大。在房地產(chǎn)總體過剩的背景下，首付貸、眾籌等加杠桿購房手段不斷積累金融風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)價(jià)格大幅度上升，地王頻現(xiàn)，1-5月住宅價(jià)格上漲14.3%，城市住房持有結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，農(nóng)民工自購房率僅為1.3%。通過供給側(cè)改革如農(nóng)民工市民化、土地制度、公積金制度、房地產(chǎn)稅費(fèi)制度改革推動(dòng)房地產(chǎn)去庫存幾乎沒有什么進(jìn)展。
??三是金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入易發(fā)多發(fā)期。商業(yè)銀行的實(shí)際不良貸款量和貸款率不斷提高，處置難度很大。企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)上升，違約事件增多。
??從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，中國(guó)基建投資將持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)投資向好勢(shì)頭有望延續(xù)，工業(yè)企業(yè)短期庫存回補(bǔ)動(dòng)力增強(qiáng)，三季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，初步預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)6.6%左右，四季度在6.5%左右，全年為6.6%。
??今年以來國(guó)家信息中心構(gòu)建的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升。由汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、產(chǎn)成品庫存（逆轉(zhuǎn)）、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款期末余額、本年施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額合成的先行指標(biāo)，自2015年6月觸底后已經(jīng)連續(xù)回升11個(gè)月，5月份回升勢(shì)頭減弱。由工業(yè)增加值、發(fā)電量、財(cái)政收入、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額、出口總額合成的一致指標(biāo)自2015年11月觸底后已經(jīng)連續(xù)回升6個(gè)月。先行指標(biāo)一般領(lǐng)先一致指標(biāo)5個(gè)月，先行指標(biāo)連續(xù)回升11個(gè)月，預(yù)示今年二、三季度宏觀經(jīng)濟(jì)如工業(yè)生產(chǎn)、投資等持續(xù)企穩(wěn)向好。
??物價(jià)水平溫和上漲，不會(huì)出現(xiàn)滯脹局面。當(dāng)前，產(chǎn)能過剩問題突出，民間投資動(dòng)力不足，居民收入增速回落，社會(huì)總供給大于總需求的狀況沒有改變。但狹義貨幣M1增速加快，狹義貨幣主要用于商品和服務(wù)的交易，這為商品價(jià)格上漲提供了流動(dòng)性基礎(chǔ)；企業(yè)短期回補(bǔ)庫存，物價(jià)存在上升動(dòng)能；國(guó)際大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，輸入型通脹壓力抬頭，通貨膨脹水平將有所提升。價(jià)格存在溫和上漲空間，但不會(huì)大漲。預(yù)計(jì)2016年CPI漲幅為2.1%左右，PPI負(fù)增長(zhǎng)2.5%左右，降幅收窄。
??政策建議
??當(dāng)前，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固來之不易的經(jīng)濟(jì)發(fā)展局面。同時(shí)，要加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，促進(jìn)新舊發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)化，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
??（一）保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性
??堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政與穩(wěn)健的貨幣政策方向，一是加大財(cái)政支出力度。加快預(yù)算支出進(jìn)度，提早下達(dá)中央投資預(yù)算，做好地方政府債券發(fā)行與置換工作，發(fā)揮財(cái)政性投資資金作用，推動(dòng)重大項(xiàng)目盡早落地、支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。二是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。綜合運(yùn)用各種政策工具，保持社會(huì)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融信貸與社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。
??（二）著力化解過剩產(chǎn)能
??堅(jiān)持市場(chǎng)倒逼、企業(yè)主體、地方組織、中央支持，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、環(huán)保、質(zhì)量、安全等手段，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能。一是確定去產(chǎn)能目標(biāo)和僵尸企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，研究人員安置、企業(yè)資產(chǎn)核銷、資產(chǎn)處置等指導(dǎo)意見和具體措施。出臺(tái)財(cái)政金融支持措施，解決人員安置和資產(chǎn)處置的資金，嚴(yán)禁地方政府對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼和各種形式的保護(hù)。落實(shí)好已經(jīng)出臺(tái)的鋼鐵、煤炭?jī)蓚€(gè)行業(yè)去產(chǎn)能政策。二是完善環(huán)保、能耗、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能。三是支持企業(yè)走出去拓展國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大境外項(xiàng)目合作，帶動(dòng)發(fā)電、軌道交通、鋼鐵、化工、有色等裝備和產(chǎn)品出口。四是推動(dòng)國(guó)企改革見實(shí)效。產(chǎn)能過剩與國(guó)企密切相關(guān)，要按照《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》的要求，在電力、電信、民航、軍工、石化等領(lǐng)域推出一批混合所有制改革的試點(diǎn)示范，選擇幾家央企，在母公司或者上市的二級(jí)公司進(jìn)行深化混合所有制改革。同時(shí)，選擇一些大企業(yè)的子公司，推出力度比較大的、以管理層和員工持股為主的混合所有制改革，可以明確公開地給出股票價(jià)格上的優(yōu)惠。很多國(guó)家在管理層或者員工購買本企業(yè)的股份的時(shí)候，都有一定的優(yōu)惠，只要公開透明，定價(jià)合理就可以。
??（三）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控
??因城施策推動(dòng)房地產(chǎn)去庫存。一是培育新市民住房需求。落實(shí)農(nóng)民工落戶、居住證管理等戶籍政策，保留落戶農(nóng)民的土地承包權(quán)、宅基地使用權(quán)、集體收益分配權(quán)，調(diào)動(dòng)農(nóng)民進(jìn)城落戶的積極性，培育潛在購房需求。二是加快住房保障方式轉(zhuǎn)變，推進(jìn)保障性住房貨幣化，運(yùn)用發(fā)放租賃補(bǔ)貼方式解決住房保障問題。三是發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將其持有的房源向社會(huì)出租，引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整開發(fā)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展旅游、養(yǎng)老、文化地產(chǎn)。四是成立國(guó)家住房保障銀行，可考慮把大量沉淀的住房公積金作為資本金注入，并通過發(fā)行金融債、財(cái)政貼息等手段融資，主要為“夾心層”和農(nóng)民工購房提供長(zhǎng)期、低成本融資，彌補(bǔ)商業(yè)性住房金融缺位。五是從供求兩端采取措施，穩(wěn)定一線城市和部分二線城市住房?jī)r(jià)格。增加有效供應(yīng)，加強(qiáng)土地供應(yīng)調(diào)節(jié)，增加中心城區(qū)中小戶型商品住房供應(yīng)；嚴(yán)格執(zhí)行差別化住房信貸、稅收政策，住房限購城市繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限購措施，抑制投機(jī)投資性購房需求。
??（四）降低企業(yè)杠桿率
??改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。一是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大股權(quán)融資比重，直接降低企業(yè)負(fù)債率。要進(jìn)一步放寬企業(yè)上市的限制，平穩(wěn)推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善注冊(cè)制配套改革。二是加大銀行不良資產(chǎn)的處置力度。適當(dāng)放寬銀行呆壞賬核銷比例，允許企業(yè)破產(chǎn)以清算銀行債務(wù)。對(duì)部分有競(jìng)爭(zhēng)力但短期出現(xiàn)困難的企業(yè)實(shí)施債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)的操作，開展不良資產(chǎn)證券化。三是適度增加政府債務(wù)，必要時(shí)可發(fā)行特別國(guó)債，對(duì)商業(yè)銀行和部分系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資。
??（五）調(diào)動(dòng)民間投資積極性
??支持民營(yíng)企業(yè)利用專項(xiàng)建設(shè)基金，地方政府對(duì)符合專項(xiàng)建設(shè)基金要求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有承擔(dān)基礎(chǔ)的民營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保與回購。地方政府可根據(jù)自身財(cái)力狀況成立政策性基金，鼓勵(lì)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)同等條件使用，切實(shí)推進(jìn)PPP模式落地生效。確定企業(yè)的主體地位，取消、下放投資審批權(quán)限，完善在線審批監(jiān)管，為民營(yíng)投資營(yíng)造公平、便捷、高效的投資環(huán)境。
